【中國禮品網(wǎng)訊】在同行業(yè)競爭對手相繼登陸資本市場之后，作為行業(yè)老大的上海晨光文具股份有限公司（下稱“晨光文具”）也現(xiàn)身IPO企業(yè)名單之中。
一旦上市成功，已上市的同行齊心文具和廣博股份將在資本市場再次迎接行業(yè)巨頭的競爭。
與晨光文具一樣，真彩文具股份有限公司（下稱“真彩文具”）同樣計劃IPO，并在晨光文具預披露之后一個月也進行了預披露，文具板塊未來的激烈競爭初現(xiàn)苗頭。
作為行業(yè)龍頭，晨光文具近三年來卻面臨著營業(yè)收入和凈利潤增速雙雙下滑的局面，上市后能否保持業(yè)績高增長尚存不確定性，即使如此，公司仍急于擴充產(chǎn)能，一旦晨光文具產(chǎn)能迅速擴張后，產(chǎn)能消化將成為主要問題之一，并且，關(guān)聯(lián)人產(chǎn)品售價較低等一系列問題都有待市場的檢驗。
晨光文具產(chǎn)能大躍進
入行二十余年的晨光文具是文具行業(yè)當之無愧的龍頭企業(yè)，公司主營業(yè)務(wù)分為書寫文具、辦公文具及學生文具三大種類，其中公司的書寫文具目前的市場占有率穩(wěn)居第一，超過5.7萬家零售終端居行業(yè)領(lǐng)先地位，這也是公司領(lǐng)先競爭對手的優(yōu)勢之一。
根據(jù)預披露的招股說明書，晨光文具計劃發(fā)行不超過1億股，擬募資額為14.8億元，用于營銷網(wǎng)絡(luò)擴充及升級、書寫工具制造及技術(shù)、材料研發(fā)基地建設(shè)與補充的流動資金。
14.8億元中，3.88億元用于營銷網(wǎng)絡(luò)擴充及升級項目，7.34億元用于書寫工具制造及技術(shù)、材料研發(fā)基地建設(shè)項目，剩余3.6億元補充流動資金，與公司目前的資產(chǎn)相比，晨光文具募資額難逃“注水”嫌疑。
截至2013年年末，晨光文具的總資產(chǎn)不過12.98億元，而其募資額接近15億元，這意味著公司上市發(fā)行后，將再造一個晨光文具。
在晨光文具募投項目中，最大的一筆投入將用于擴充產(chǎn)能，項目建成后，公司的產(chǎn)能將擴大一倍，在公司2013年筆類產(chǎn)能12.5億支、替芯產(chǎn)能15億支的基礎(chǔ)上，新增筆類產(chǎn)能14億支、替芯產(chǎn)能9億支。
2013年，晨光文具的固定資產(chǎn)原值合計為5.14億元，整體成新率為78.88%，在產(chǎn)能擴張不足一倍的情況下，整體投入?yún)s擴張了近1.5倍，考慮到設(shè)備漲價、技術(shù)升級和通貨膨脹等因素，增加相同產(chǎn)能所需要的新投資必然要高于現(xiàn)有固定資產(chǎn)的原值，但跟現(xiàn)有投資相比，公司真的需要這么多投資嗎？
實際上，就在晨光文具準備大手筆擴張的同時，文具行業(yè)正面臨著行業(yè)整體增速放緩的局面。
根據(jù)招股說明書，無論是營業(yè)收入還是凈利潤增速，晨光文具2012年至2013年都呈現(xiàn)明顯下滑的趨勢，其中，營業(yè)收入同比增速由2012年的31.3%下滑至2013年的24.2%,凈利潤同比增速則由2012年的74.87%大踏步降至2013年的24.34%。
但對于凈利潤的下降，晨光文具董秘丁一新表示，市場存在誤讀?！?011年存在因股權(quán)激勵而導致的4536萬元股份支付，造成2011年基數(shù)較低，2012年比2011年增長74.87%的結(jié)果，如果扣除這個因素，其實近年來凈利潤的增長也是正常的，只是因為風險提示部分因篇幅所限沒有進一步解釋所致，在招股說明書里面有詳細的說明，扣除非經(jīng)常性損益后，公司的凈利潤增幅2012年、2013年分別為25.5%和27.4%?！倍∫恍氯绱私忉?。
已上市的齊心文具和廣博股份業(yè)績同樣也是連年下跌，其中廣博股份已經(jīng)是連續(xù)三年營業(yè)收入、凈利潤雙雙下滑；與晨光文具先后預披露的真彩文具則是最近三年營業(yè)收入止步不前，凈利潤更是連續(xù)三年下降。
由此可見，在無紙化辦公的推進下，行業(yè)空間的萎縮無法逆轉(zhuǎn)，營業(yè)收入增長的天花板會提前到來。
一方面面臨萎縮的行業(yè)空間，一方面是加速擴張的產(chǎn)能，晨光文具的庫存開始大幅增加，2011年至2013年，公司庫存分別為2.29億元、2.64億元和3.88億元，2013年同比增幅達到了46.97%,其中庫存商品增幅更是超過了50%，面對庫存的急劇增加，晨光文具卻不以為然。
“隨著收入的增加，公司的庫存也相應(yīng)地增長，公司基本保持可供1個月銷售的庫存商品作為安全庫存?！背抗馕木叨囟∫恍聦Α蹲C券市場周刊》表示。此外，公司也調(diào)整了產(chǎn)品的銷售渠道，加大了直銷以及晨光生活館的業(yè)務(wù)。“公司的存貨資產(chǎn)是正常而健康的，和公司的營收規(guī)模增長、行業(yè)特點是相符合的?！倍∫恍路Q。
對于產(chǎn)能躍進的嫌疑，丁一新也給出了否定的答案。據(jù)他解釋，隨著銷售增長，公司的生產(chǎn)能力顯得有所不足，其中生產(chǎn)場地和用電負荷等已經(jīng)達到飽和，2011年至2013年，產(chǎn)能利用率均在105%-110%，因此，公司的募投項目就是為了解決這一瓶頸和矛盾，不會發(fā)生銷售和產(chǎn)能不匹配的問題。
關(guān)聯(lián)交易價格有疑
在晨光文具三大業(yè)務(wù)收入中，公司辦公文具和學生文具的OEM產(chǎn)能占比一直比較高，尤其是辦公文具的OEM產(chǎn)能占比超過一半，2013年達到51.55%，對于OEM廠商來說，設(shè)計研發(fā)環(huán)節(jié)及銷售全部或大部分由品牌制造商主導，此類制造商賺取的利潤主要產(chǎn)生于制造過程中的增值，盈利能力較差。
“部分單一品類的市場規(guī)模較小，以及制造的規(guī)模效應(yīng)不明顯等因素，公司目前采用OEM委外生產(chǎn)模式?！背抗馕木咴谡泄烧f明書中表示。
雖然不了解OEM廠商的具體盈利能力，但晨光文具表示，其利潤率比純粹來料加工企業(yè)略高，推測OEM委外生產(chǎn)商的毛利率水平應(yīng)在10%-15%之間，然而，晨光文具學生文具OEM產(chǎn)品的銷售均價要遠超自產(chǎn)產(chǎn)品。
招股說明書披露的數(shù)據(jù)顯示，2013年，晨光文具自產(chǎn)的學生文具平均售價為0.29元，而同類的OEM產(chǎn)品平均售價為0.76元；自產(chǎn)辦公文具的平均售價為1.27元，OEM產(chǎn)品平均售價則達到1.18元。
對此，晨光文具董秘丁一新稱，公司OEM產(chǎn)品基本為分類別外包，平均價格較自制產(chǎn)品高很多，這主要是類別和品種造成的差異，如圓規(guī)（2.43元/個）、訂書機（2.99元/個）、長尾夾（4.47元/盒）、卷筆刀（1.75元/個）等品類。
僅以2013年為例，晨光文具前十大OEM委外生產(chǎn)商中，橡皮排在第一位，收入占比超過20%，如果說少部分辦公文具外包導致OEM產(chǎn)品售價較高的話，OEM學生文具售價明顯偏高又該作何解釋呢？丁一新并沒有給出答案。
與OEM廠商低毛利高售價不同，關(guān)聯(lián)人所銷售的產(chǎn)品價格明顯偏低又引起了市場的關(guān)注。
晨光文具控股股東為晨光集團，持股份額為67%,該公司實際控制人為陳湖文、陳湖雄及陳雪玲三姐弟，合計持有公司控股股東晨光集團100%股權(quán)，同時，陳湖文、陳湖雄及陳雪玲分別持有晨光文具3.8%、3.8%及2.4%的股權(quán)。
此外，科迎投資和杰葵投資分別持有晨光文具5%股權(quán)，陳湖文在科迎投資中的出資比例為56.2%,且為執(zhí)行事務(wù)合伙人；陳湖雄在杰葵投資中的出資比例為45.5%,且為執(zhí)行事務(wù)合伙人，因此，陳湖文、陳湖雄及陳雪玲三人為公司的實際控制人。
作為實際控制人的親屬，陳湖雄妻子的弟弟郭偉龍掌握著公司的主要渠道之一，郭偉龍實際控制的南京兆晨文具用品銷售有限公司是公司的主要客戶之一（下稱“南京兆晨”），南京兆晨2012年銷售額達到1.04億元，是晨光文具的第三大客戶，2013年上升到第二位，銷售額達到1.25億元，2014年前兩個月，南京兆晨以3278.39萬元的銷售收入成為晨光文具的第一大客戶。
2013年，南京兆晨銷售的書寫工具、學生文具和辦公文具平均售價分別為0.8元、0.33元、0.95元，與公司銷售均價相比，其中的辦公文具售價明顯偏低，2013年，晨光文具辦公文具（自產(chǎn)）的平均售價為1.27元。
晨光文具董秘丁一新表示，公司辦公文具的品類較多，從0.43元/盒的訂書釘?shù)?.47元/盒的長尾夾均有，單價跨度較大，各地區(qū)的經(jīng)銷商因為所轄地區(qū)的經(jīng)濟和消費者差異，商品結(jié)構(gòu)略有不同，因此與平均價格有一些偏差屬于正常波動，但他并沒有介紹南京兆晨是由于主要銷售那些產(chǎn)品，從而導致售價偏低。
另外，值得注意的是，就在上市信息剛剛披露之后，晨光文具又在北京、江蘇等地被檢測出產(chǎn)品存在質(zhì)量問題，雖然公司很快予以整改，這些情況也不會給消費者造成實質(zhì)性的損害，但上市敏感時期出現(xiàn)產(chǎn)品質(zhì)量丑聞，對晨光文具并不是好消息。